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山西汾酒:老牌名酒香飘万里

2005年06月07日中国酒业新闻网讯

    山西汾酒（600809）公司是全国最大的名白酒生产基地之一，产品有白酒、配制酒、葡萄酒、黄酒四大系列，拥有汾酒、竹叶青酒、杏花村酒等13个品牌，主导产品汾酒是中国传统的历史名酒，具有较高的品牌知名度。并在中国质量协会主办的2004年度“中国质量鼎·中国用户满意鼎”活动中获得中国质量鼎。公司酒文化历史渊源深远，是我国唯一一个同时拥有汾酒和竹叶青酒两个国家名酒的企业。

    行业整体复苏，品牌白酒优势尽显

    20世纪九十年代末，由于白酒消费税调整、限制媒体广告等一系列措施，抑制了以粮食为主要生产原料的白酒行业的发展。近年来通过对行业内部的不断调整，白酒行业出现景气复苏的现象：

    （1）行业整体盈利水平提高。2003年利润增长率自2000年来首次超过销售收入增长率，而亏损企业的亏损总额同比下降13.4%。2002年行业税前利润率6.5%，03年7.75%，04年1-10月则达到9.6%，尤其是品牌白酒、中高档白酒生产企业的业绩提升趋势明显。

    （2）达到规模的白酒企业数量减少，生产和市场份额进一步向传统生产大省和传统大企业集中，呈“强者恒强，强者愈强”的趋势。2003年，前20家企业占据了全行业利税总额的93.2%，茅台、五粮液等高档白酒龙头企业获得快速发展。随着人均gdp的增长、消费结构的升级，品牌中高档白酒的需求将继续保持增长态势，行业龙头企业的发展前景仍然值得关注。

    （3）产品结构调整使得中高档酒比重加大，吨酒价格不断提高。除茅台、五粮液等传统高档白酒企业外，二线白酒企业也纷纷推出高档白酒产品，如泸州老窖的国窖1573、全兴股份的水井，以及山西汾酒的国藏酒、青花瓷汾酒等等，已形成或者正在培育成为公司盈利的明星产品。

    业绩成长最快的老牌名酒

    ①04年公司净利润增长110.88%，05年一季度业绩增长70%，大大超过同行业上市公司平均水平；未来两年公司的复合增长率42%，而茅台、五粮液的增长率约为12%-15%，泸州老窖15-18%。②公司品牌传统名酒和清香型白酒中地位很高，但品牌和产品的潜力尚未被证券市场充分认识；③公司名酒发展战略的框架逐步清晰，产品体系由高档汾酒（国藏汾酒、青花瓷瓶汾酒）、中档十年陈老白汾酒，以及低档普通汾酒和配制酒构成，形成了由低档酒提供稳定基数，重点发展中档名酒，从高档酒中获取超额利润的盈利模式；④公司提价的制定和执行都相当稳健，品牌定位的逐步提升。⑤明星产品（如国藏汾酒）的培育，以及消费税调整的潜在可能性都将进一步提升对公司未来业绩增长的预期，值得关注的是，由于汾酒仍以中低价位产品为主，一旦消费税调整，尤其是如果降低或者取消从量征税，对于公司无疑是巨大利好；⑥近两年公司现金分红都高达到70%，这一具有较好延续性的政策也有助于投资者分享未来业绩的增长，获得稳定和更高的回报。

    中高档酒类销售比重提高，利润上升

    2005年一季度，公司酒类销量4600多吨，实现销售收入27597万元,同比增长49.48%,实现净利润4990万元,同比增长70%。收入、利润增长的主要驱动因素来自中高档白酒销售增长。目前中高档白酒（国藏汾酒、青花瓷瓶汾酒、10年陈老白汾等）销量比重占公司32.3%，比04年的28%提高了4个百分点，销售额占全部销售收入的65%左右，高档白酒比重的上升使得白酒类产品毛利率同比提高3个百分点至75%。

    公司05年1月进行了针对微利的竹叶青酒提价70%，一季度销售竹叶青酒近500吨，与去年同期持平，提价的负面影响已经在短期内基本消化。可见公司提价策略的制定和执行都相当稳健，对未来品牌价格定位的逐步提升打下很好的市场基础。

    我们预测公司05、06年的eps为0.33、0.41元，根据6月6日5.81元的股价测算，山西汾酒05年、06年动态市盈率分别17倍、14倍，公司业绩增长在所有品牌白酒中最高，目前估值仍有很大吸引力。走势上,该股近期下探于底部区域,且k线有异动,资金入驻迹象明显,投资者可以适当关注。（宋建林）